自從這波 ETH 行情開始飆漲，一個月內 ETH 價格狂漲 48%，簡直像是 馬斯克 發射的火箭一樣，咻一下就上去了！這也帶動了整個 ETH 生態系裡的項目價格水漲船高。根據歷史經驗，ETH 生態的藍籌股在這種上漲週期裡通常會有乘數效應，漲幅更是驚人。而 UNI，就是我在 ETH 生態投資組合中特別關注的藍籌標的之一。它最近一個月也漲了 28%，如果這波行情能繼續延燒，UNI 絕對有補漲的空間。

不過，除了搭上 ETH 行情的順風車，UNI 本身也具備一些賽道 Alpha 的潛力，主要來自三個方面：宏觀監管可能鬆綁的預期、項目業務數據領先的地位，以及代幣價格結構性上漲的推動。

監管迷霧散去：從 SEC 調查到結構法案

回顧過去幾年，UNI 的監管之路可謂是一波三折，就像在 華江橋 上騎腳踏車，忽上忽下，讓人心驚膽戰。

監管模糊期（2021 年 – 2023 年）： 2021 年 9 月 3 日，美國證券交易委員會（SEC）突然對 Uniswap Labs 發起調查，重點關注他們的行銷方式和投資者服務。SEC 主席 Gary Gensler 更是多次放話，說 DeFi 平台可能涉及證券法規，需要更多的監管權限。這消息一出，整個幣圈都炸鍋了，大家都在討論 UNI 以及類似的治理代幣，到底算不算證券？這也成了加密監管中最關鍵的議題。

監管壓力期（2023 年 – 2024 年）： 到了 2024 年 4 月 10 日，SEC 直接向 Uniswap Labs 發出了威爾斯通知（Wells Notice），指控 Uniswap 協議可能在未經註冊的情況下，就當起了證券交易所，他們的界面和錢包可能也成了未註冊的證券經紀人，甚至連 UNI 代幣和流動性提供者（LP）代幣，都可能被視為投資合約。這下 Uniswap Labs 可慌了，趕緊在 5 月 22 日提交了一份長達 40 頁的威爾斯回應文件，逐條反駁 SEC 的指控。他們強調 Uniswap 協議只是一個通用技術平台，並非專門為證券交易設計，而且他們平台上的交易量，有 65% 都是非證券資產，像是 ETH、BTC、穩定幣等等。他們的首席法務官 Marvin Ammori 更直接嗆 SEC，說你們必須重新定義「交易所」和「經紀人」，才能對我們進行監管，而且 SEC 對代幣的分類根本就是錯的。

監管鬆綁期（2025 年至今）： 然而，峰迴路轉，2025 年 2 月 25 日，SEC 突然宣布終止對 Uniswap Labs 的調查，不再追究任何法律責任。Uniswap Labs 也在 X 平台上高調宣布這個消息，稱這是「DeFi 的重大勝利」，並強調他們的技術是合法的。這件事也反映出，在 川普關稅 …啊不，是川普政府上台後，SEC 在加密監管上的態度明顯轉變。同年 4 月 8 日，SEC 甚至邀請 Uniswap Labs 和 Coinbase 等公司參加加密圓桌會議，一起討論加密交易的監管問題。到了 5 月 5 日，美國眾議院金融服務委員會與農業委員會的多位共和黨議員，更聯手發布了一份關於加密行業監管的新討論稿，延續並拓展了之前《21 世紀金融創新與技術法案》（FIT21 法案）的核心內容，進一步細化和擴展了數位資產的監管框架。這份草案的第 49 頁明確指出，只要數位商品銷售的交易，不涉及購買者獲得發行人的業務、利潤或資產的所有權權益，這些交易就不構成證券。眾議院也計畫在 5 月 29 日發布下議院數位資產市場結構法案的更新文本，這份市場結構立法的推進，被廣泛視為美國監管和交易數位資產的基礎藍圖。眾議院將於 6 月 10 日對加密市場結構法案進行審議。

Uniswap 的業務基本面：頂尖數據與代幣賦能

經歷了監管風暴後，現在我們來看看 Uniswap 的基本面，這才是決定它未來潛力的真正關鍵！

不可忽視的業務數據：領先的 DEX 協議

說到 DEX，Uniswap 絕對是加密市場裡的老大哥，也是規模最大的協議。目前它的 TVL（總鎖倉價值）高達 51.2 億美元，就像一座金山銀山一樣！近 30 天的交易額也達到 845 億美元，僅次於 PancakeSwap，排名第二。要知道，在幣安推出 Alpha 功能之前，Uniswap 的交易量可是長期霸佔全市場第一的寶座！而且，它一年能產生 9.29 億美元的收益，排名第七。如果我們用傳統的估值方式簡單計算一下，它的 P/E（本益比）大約在 4.5 – 6.4 之間。而 Coinbase 的 P/E 大約是 33 – 42，蘋果公司的 P/E 大約是 28 – 35，特斯拉更是高達 50 – 70！如果未來 UNI 的「費用開關」能夠打開，或者監管鬆綁讓它可以擴大金融應用場景（目前 UNI 持有者並不能參與利潤分配），那麼相對於它的業務盈利能力，目前的市值簡直是被嚴重低估了！

根據 Uniswap 基金會 2025 年 Q1 財務摘要，截至 2025 年 3 月 31 日，基金持有價值 5340 萬美元的美元及穩定幣，1580 萬枚 UNI（以 UNI 計價），以及 257 個 ETH，按 2025 年 5 月 28 日收盤匯率計算，相當於 1.5 億美元的代幣。而且，預計資金周轉期將持續到 2027 年 1 月，可見 Uniswap 目前的財務狀況非常良好，簡直是財大氣粗！

代幣經濟學的探索：費用開關與 Unichain 的雙重加持

過去 UNI 的代幣經濟學中，使用 UNI 產生收益的方法主要是添加 UNI 到特定配對的交易池做 LP、質押 UNI 參與 DAO 的治理，提出回購或流動性激勵等等。但這些收益都很間接，而且大多數情況下收益率很低，直接持有 UNI 並不能直接產生收益，這也是 UNI 代幣價格無法衝上更高價位的主要原因。就像你買了 UNIQLO 感謝祭 的衣服，卻不能靠它直接賺錢，只能自己穿一樣！

但 Uniswap Labs 一直在努力進行代幣經濟賦能的嘗試，多次提出費用開關（Fee Switch），但由於監管風險一直沒有實質性通過與落地。最新的費用開關提案於 2024 年 2 月提案重啟，5 月技術性投票通過，2025 年下半年有望進一步推進鏈上投票，結合監管框架的逐步推進，費用開關在未來或許有望激活。這就像是打開了 UNI 的金庫大門，讓持有者也能分享收益！

除了費用開關，Uniswap 新推出的 Unichain 也為 UNI 提供了新的應用場景。Unichain 是 Uniswap Labs 於 2024 年 10 月 10 日宣布的 Layer 2（L2）區塊鏈，基於 Optimism 的 OP Stack 的 Superchain 框架，於 2025 年 2 月 13 日主網正式上線。Uniswap Labs 首席執行官 Hayden Adams 認為，「經過多年對 DeFi 產品的構建和擴展，我們已經看到了區塊鏈需要改進的地方，以及繼續推進以太坊路線圖所需的條件。Unichain 將提供 L2 已實現的速度和成本節省，更好地跨鏈獲取流動性，並做到更加去中心化。

與其他的 L2 一樣，Unichain 也有一個驗證者網路，將 UNI 作為質押代幣。節點運營商要成為 UVN（Unichain Validator Network）中的驗證者，必須在以太坊主網上質押 UNI。質押量決定其入選活躍驗證者集的概率。收益來自 65% 淨鏈收入（包括基礎費用、優先費用和 MEV），按質押權重分配。目前，官方尚未直接披露具體的質押規模，但 Uniswap Labs 對於 Unichain 持續進行扶持，其收益率和生態規模逐步擴大的話，會引入更多的 UNI 質押成為驗證者並獲得收益。這就像是把 UNI 變成了一棵搖錢樹，只要質押就能獲得源源不斷的收益！

UNI 代幣現況：多頭佔優，補漲可期

看完了基本面，我們來看看 UNI 代幣的現況，這可是決定我們是否要 陷入我們的熱戀 的關鍵一步！

代幣數據分析：流通、鎖倉與合約持倉

目前 UNI 的流通市值約為 42 億美元，FDV（完全稀釋估值）約為 67 億美元。值得注意的是，UNI 代幣已經全流通了，不用擔心未來有大量解鎖的壓力。此外，目前約有 37% 的 UNI 處於質押鎖倉狀態，這也有助於減少市場上的拋壓。

從合約持倉量來看，目前為 4.48 億美元，OI/MC（未平倉合約/市值）約為 10.6%。聚合多空比為 1.02，顯示多空力量相對均衡。但如果我們細看 Binance 賬戶的多空比，會發現高達 2.16，而大戶持倉多空比更是高達 3.87！這意味著更多的大戶持有 UNI 的多頭倉位，對 UNI 的後市抱持樂觀態度。而且，自 ETH 上漲行情以來，UNI 的 OI 也在逐步攀升，顯示衍生品市場交易非常活躍。

現貨 K 線分析：形態相似，UNI 或有補漲動力

如果我們觀察現貨 K 線圖，會發現 UNI 在去年 11 月 ETH 上漲的模式中，與 ETH 在形態上呈現相似的走勢，但在波動率上約為 ETH 的 2-3 倍，也就是說 UNI 的漲跌幅通常比 ETH 更大。但在本輪 4 月的 ETH 上漲中，雖然二者形態上走勢相似，但 ETH 的漲幅明顯高於 UNI。這意味著，如果行情能夠延續，UNI 或許具有進一步補漲的動力！就像 雷霆 對 灰狼 (thunder vs timberwolves) 的比賽，落後的隊伍總會在最後關頭奮起直追！