债市“捡钱”不易：乐观预期下的风险与策略

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并非全是“捡钱”机会：反思当下债市的乐观预期

上周，债券市场用实际行动再次给那些期待“闭眼赚钱”的投资者泼了一盆冷水。利率上行，市场震荡，抄底的声音还在，但现实却略显残酷。

没错，收益率升高意味着更好的“票息”，对追求稳健收益的投资者来说，这确实是诱人的。就像华西证券研报里提到的，不少政策性银行金融债的收益率已经爬升到高位，比如某些5年期的农发债、口行债，收益率也超过了1.82%。但问题在于，收益率的升高，真的是因为“机会来了”吗？

更可能的原因是，市场对未来经济走势和货币政策的预期并不明朗。央行公开市场操作净回笼资金，DR007利率波动，这些都暗示着资金面并非想象中那么宽松。收益率的上升，很可能是在反映市场对未来资金面紧张的担忧。简单把收益率走高看作是捡钱机会，未免过于乐观。

上周，中长期纯债基金的平均收益率是负的（Wind数据），这无疑是对“纯债基金稳赚不赔”这一固有印象的直接挑战。要知道，在过去很长一段时间里，纯债基金都被认为是低风险的投资选择，是投资者“躺赢”的工具。但现实却是，在市场调整的大背景下，纯债基金也难以幸免。

更深层次的原因在于，纯债基金的收益来源相对单一，主要依赖于债券的票息和资本利得。在利率上行的大环境下，债券价格下跌，资本利得自然受损。而如果资金面紧张，债券的流动性也会受到影响，基金经理的操作空间也会受到限制。因此，指望纯债基金在任何时候都能“躺赢”，显然是不现实的。

政府工作报告中提出的“积极财政政策”和“适度宽松的货币政策”无疑给市场注入了一针强心剂。赤字率的安排、超长期特别国债的发行、地方政府专项债券的发行，以及适时降准降息的预期，都指向一个方向：政府正在努力刺激经济增长。

但问题在于，这些政策能否真正落地，以及落地的效果如何，都存在很大的不确定性。比如，超长期特别国债的发行，可能会对市场资金面造成一定的压力。降准降息的预期，也并非没有风险。一旦降息幅度不及预期，或者降息时点延后，市场可能会出现剧烈波动。

更重要的是，积极财政和宽松货币政策，可能会带来通胀的风险。如果通胀预期抬头，债券收益率可能会进一步上行，给债市带来更大的压力。

在当前的市场环境下，盲目乐观是不可取的。诺安基金建议控制债券仓位和久期，保持资产的流动性，这是非常中肯的建议。

具体来说，这意味着投资者应该降低对单一债券品种的依赖，分散投资于不同类型、不同期限的债券。同时，要密切关注市场动态，根据资金面和政策面的变化，及时调整投资组合。更重要的是，要保持一定的流动性，以便在市场出现机会时能够及时介入，在市场出现风险时能够及时撤离。

一句话，不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。