卡游二次闯关港交所：百亿营收下的隐忧与争议

时隔一年多，卡游再次试图叩开港交所的大门，这一次，他们带着一份亮眼的成绩单——营收突破百亿元。4月14日，卡游向港交所二次递交了招股书。招股书显示，2024年卡游的收入达到了惊人的100.57亿元，同比增长高达278%。这样的增长速度，无疑让人眼前一亮。

然而，数字的光鲜往往掩盖着背后的阴影。仔细分析卡游的招股书，我们不难发现，这张看似完美的成绩单背后，隐藏着诸多值得警惕的问题。卡游的成功，真的仅仅是商业模式的胜利吗？还是说，其中夹杂着一些不为人知的“秘密”？

小学生“氪金”堆砌的百亿神话：谁是赢家？

卡游的财富密码，藏在一张张小小的卡牌里。2024年，卡游卖出了48.11亿包卡牌，同比增长255%。这惊人的数字背后，是一群小学生“氪金”的身影。不得不承认，卡游精准地抓住了儿童的消费心理，将集换式卡牌变成了一种极具吸引力的“社交货币”。

增长的幻象与社会责任的缺失

然而，这种依赖低龄群体“氪金”实现的增长，真的值得称赞吗？当小学生省下零花钱，甚至挪用家长的钱，只为了抽到一张稀有卡牌时，我们不禁要问：卡游在追求商业利益的同时，是否承担起了应有的社会责任？“小学生收割机”这个称号，对于一家想要长远发展的企业来说，绝非什么光荣的标签。

盲盒式营销：是创新还是变相博彩？

卡游的卡牌销售模式，本质上是一种盲盒营销。这种模式利用了人们的投机心理，让孩子们不断地购买卡牌，期待获得稀有款式。更有甚者，将集卡与博彩相提并论，认为其具有一定的成瘾性。这种质疑并非空穴来风。当孩子们沉迷于集卡，甚至为此影响学业和生活时，卡游是否应该反思自身的营销策略？这种“刺激消费”的手段，是否会给孩子们的价值观带来负面影响？

营收高歌猛进背后的真相：依赖授权IP的脆弱性

卡游招股书显示，2022年、2023年、2024年营收分别为41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元；毛利分别为28.42亿元、17.51亿元、67.65亿元。亮眼的数据背后，隐藏着对授权IP的高度依赖。截至2024年12月31日，卡游拥有70个IP，但其中69个为授权IP，仅有1个为自有IP。这意味着，卡游的“吸金”能力，很大程度上建立在别人的IP之上。这种模式，就像建立在沙滩上的城堡，看似宏伟，实则脆弱。

IP续约：悬在卡游头上的达摩克利斯之剑

更令人担忧的是，卡游的IP授权协议面临集中到期。招股书显示，截至最后实际可行日期，卡游旗下IP矩阵中，38份IP授权协议预计将于2025年到期，39份预计将于2026年到期。这意味着，未来两年内，卡游将面临大规模的IP续约谈判。如果无法成功续约，或者续约成本过高，都将对卡游的营收造成重大打击。这把“达摩克利斯之剑”，随时可能落下。

自有IP的困境：卡游三国的黯淡与独家壁垒的缺失

卡游并非没有意识到对授权IP的过度依赖，也曾尝试推出自有IP。然而，其首个自有IP——卡游三国主题产品，市场表现并不尽如人意。这说明，打造自有IP并非易事，需要长期的投入和精心的运营。此外，即使在热门IP上，卡游也面临着激烈的竞争。比如，与《哪吒2》合作的卡牌产品，市场上同类竞品众多，卡游无法建立独家壁垒。这进一步凸显了卡游在IP运营方面的短板。

对赌协议下的IPO：一场不得不加速的豪赌

卡游在招股书中明确表示，此次IPO募集的资金将用于扩大生产、丰富IP矩阵、产品研发、优化仓储物流、数字化运营以及品牌推广等多个方面。然而，隐藏在这些看似合理的用途背后的，是卡游在资本层面的巨大压力。从公开信息来看，卡游曾在2021年获得红杉和腾讯的投资，但这笔投资并非没有代价——它附带着一份对赌协议。

时间紧迫：2026年底的最后期限

根据招股书披露的信息，这份对赌协议中存在一个关键的时间节点：“优先股发行日期起计第五周年”。卡游的优先股发行日期在2021年底，这意味着2026年底是卡游完成上市的最后期限。时间已经非常紧迫，留给卡游的时间不多了。

回购风险：潜在的资金危机与运营挑战

如果卡游未能按时完成上市，将会面临怎样的局面？根据对赌协议，投资者有权要求卡游以年化8%的利息回购股份。这意味着，卡游将不得不拿出巨额资金回购股份，这将直接影响其营销投入、IP续约以及产品研发等关键业务，对后续运营构成重大挑战。这是一场不得不加速的豪赌，卡游必须在2026年底前成功上市，才能摆脱潜在的资金危机。

技术与商业伦理的拷问：卡游模式的反思

卡游的成功，引发了我们对于技术、商业伦理以及社会责任的深刻思考。卡游凭借着对儿童心理的精准把握和巧妙的营销手段，迅速崛起为一家百亿级别的企业。然而，这种成功是否是以牺牲社会利益为代价的？卡游的商业模式，是否值得我们反思？

收割机？卡游模式的道德边界

卡游被一些人戏称为“小学生收割机”，这个称号并非没有道理。卡游的卡牌产品，主要面向低龄群体，而这些孩子往往缺乏足够的辨别能力和自控能力。卡游利用盲盒营销等手段，刺激孩子们的消费欲望，甚至让他们沉迷其中。这种行为，是否触及了商业道德的底线？卡游在追求利润最大化的同时，是否应该考虑到对孩子们的潜在负面影响？

算法与人性：娱乐产品应有的社会责任

“技术算法不应该用来压榨社会最底层！”刘强东的这句话，值得我们深思。同样的道理，文化娱乐不应该用来损害社会利益。卡游作为一家娱乐产品公司，应该承担起应有的社会责任。卡游不能仅仅满足于成为“小学生收割机”，而应该努力成为一家真正有价值、有担当的企业。卡游需要重新审视自身的商业模式，寻找更加健康、可持续的发展道路。这不仅是对卡游自身负责，也是对整个社会负责。