加密货币机构狂潮下的生存之道：一次深度对话

引言：当DeFi与机构金融交汇

加密货币的世界，就像一片未经驯服的西部荒野，充满了机遇，但也潜伏着无数陷阱。在这个野蛮生长的市场中，DeFi（去中心化金融）一度被视为颠覆传统金融秩序的利器。然而，随着机构资金的涌入，DeFi的未来走向变得扑朔迷离。

我们是否正站在一个新时代的开端？一个DeFi与机构金融相互融合、彼此重塑的时代？亦或是，机构的到来，最终会扼杀DeFi的创新精神，将其同化为传统金融的附庸？

这场变革的核心，在于如何将机构的庞大资本引入链上，同时又能保持DeFi的开放性、透明性和抗审查性。Ethena、Maelstorm和Chaos Labs，作为这场变革中的弄潮儿，正以各自的方式探索着答案。

Ethena，这家以稳定币USD+起家的公司，正试图通过构建专属区块链Converge，将DeFi带入机构金融的视野。Maelstorm的CIO Arthur Hayes，以其敏锐的市场洞察力和对宏观经济的深刻理解，为我们揭示了机构资金流动的底层逻辑。而Chaos Labs的创始人Omer Goldberg，则专注于DeFi的风险管理，为这场金融创新保驾护航。

他们之间的对话，不仅仅是对当前加密货币市场竞争格局的分析，更是一次对DeFi未来发展方向的深度思考。他们将如何在这个充满挑战与机遇的时代中生存和发展？他们的观点，或许能为我们提供一些启示。

嘉宾背景：传统金融与DeFi的碰撞

Guy Young：从对冲基金到Ethena的崛起

Guy Young，Ethena的创始人，他的故事颇具传奇色彩。在投身加密货币之前，Guy在传统金融领域摸爬滚打了多年，曾在一家对冲基金担任要职，专门分析银行、支付服务公司和贷款机构等金融企业。这段经历，让他对传统金融的运作模式有着深刻的理解。

2020年，Guy开始接触加密货币，最初只是抱着玩票的心态参与市场投机。然而，加密货币的魅力很快就征服了他，他毅然决定all in这个行业，并开始构思自己的项目。

“我记得很清楚，2023年初Arthur（Hayes）发表了一篇文章，标题是《Dustin Crust》。他在文章中提到，这个领域存在巨大的机遇，并详细阐述了为什么市场需要这样的资产。” Guy回忆道，“那篇文章让我深受启发，仿佛找到了自己的使命。”

于是，Guy辞去了原本的高薪工作，组建团队，并在短短13个月内，将Ethena从零打造成了一个资产规模超过60亿美元的加密货币巨头。Ethena的崛起，无疑是加密货币领域的一个奇迹。但更令人好奇的是，究竟是什么样的理念，驱动着Guy在这个充满风险的市场中一路狂奔？

Omer Goldberg：Chaos Labs的风险管理视角

与Guy不同，Omer Goldberg的背景更偏向技术。四年前，Omer创立了Chaos Labs，一家专注于去中心化风险管理的平台。

“我们的核心技术是一个结合了AI和模拟功能的引擎，目前支持Aave、GMX、Jupiter、Ether、Pyth、Renzo等多个知名应用。” Omer介绍道，“我们提供实时的融资利率、利率、清算阈值和清算余额等数据服务。”

在DeFi的世界里，风险管理至关重要。由于缺乏中心化的监管机构，DeFi协议面临着各种潜在的风险，包括智能合约漏洞、市场操纵、以及流动性危机等等。Chaos Labs的角色，就是为DeFi协议提供风险评估和预警，帮助它们更好地应对这些挑战。

Omer的团队，就像一群在暗夜中巡逻的守夜人，时刻警惕着潜藏在DeFi世界中的各种风险。他们与Ethena等DeFi项目紧密合作，共同构建更加安全、可靠的金融生态系统。

关税迷雾：宏观经济对加密货币市场的真实影响

Arthur Hayes：透过货币供应量看市场本质

Arthur Hayes，Maelstorm的CIO，他看待加密货币市场的视角，总是与众不同。他不屑于追逐短期的市场热点，而是专注于分析宏观经济的底层逻辑。

“加密货币和比特币的优势在于，它们的价格走势可以用一个非常简单的逻辑来解释——我们只需要关注全球范围内的法定货币供应量是否在增加，比如美元、欧元和英镑。” Arthur直言不讳。

在他看来，加密货币，尤其是比特币，本质上是一种抗通胀的资产。当全球央行疯狂印钞时，比特币的价格自然会上涨。而当央行收紧货币政策时，比特币的价格则会下跌。

近期，特朗普政府的关税政策引发了市场的广泛担忧。许多人担心，关税会导致通货膨胀，进而引发经济衰退。然而，Arthur却认为，关税对加密货币市场的影响并没有那么显著。

“每个国家的央行都会印钞，因为他们认为需要抵消这些关税的负面影响，无论是由于通货膨胀，还是美国的一些公司表现不佳，或者在欧洲的公司无法销售那么多商品，这些都只是央行和财政部印钞的借口。” Arthur解释道。

在他看来，关税只是一个导火索，最终的结果仍然是全球货币供应量的增加。而这，对加密货币市场来说，无疑是一个利好消息。

稳定币的利率博弈：Ethena与Circle的策略差异

在低利率环境下，稳定币市场面临着特殊的挑战。一方面，低利率会降低稳定币的收益率，使其对投资者的吸引力下降。另一方面，低利率也会刺激市场的投机情绪，增加对加密货币的需求。

Ethena和Circle，作为稳定币市场的两大玩家，采取了截然不同的策略来应对这一挑战。

Circle，作为一家与美国监管机构关系密切的公司，主要依靠其合规性和与Coinbase的合作关系来吸引用户。然而，Arthur Hayes却对Circle的商业模式提出了质疑。

“Circle的策略是将一部分收益分配给Coinbase，而Coinbase再将这些收益转给持有Circle稳定币的用户。这种模式导致Circle在分销网络上的依赖性很强。我认为，未来Coinbase很可能会收购Circle，但前提是等到Circle的估值足够低。” Arthur分析道。

相比之下，Ethena则采取了一种更加激进的策略。Ethena的USD+稳定币，通过抵押加密资产和利用衍生品市场进行套期保值，实现了相对较高的收益率。

“Ethena与Circle的区别在于，Ethena产品的利率通常与现实世界的实际利率呈负相关，这可能是Ethena最强大的特性。” Guy解释道，“因为当利率下降时，人们会更多地投机加密货币，并在加密市场中寻求更多的杠杆。”

Ethena的策略，本质上是利用了加密货币市场的投机性，将低利率环境转化为自身的优势。

Circle的困境：分销渠道与盈利模式的挑战

Arthur Hayes对Circle的评价可谓一针见血。他认为，Circle面临着严重的分销困境。

“Circle的产品非常‘美国化’，而美国用户并不真正需要美元稳定币，因为他们已经有了像Venmo和Cash App这样的支付工具，美元对他们来说随手可得。” Arthur指出，“相比之下，真正需要美元银行账户的是世界其他地区的用户，比如中国和新兴亚洲市场，这些正是Tether的强势领域，而Tether在美国的表现则相对较弱。”

Circle的分销渠道，主要依赖于与Coinbase的合作。然而，这种合作也限制了Circle的增长空间。为了吸引用户，Coinbase不得不提供收益来与Tether竞争，而Tether本身依靠更强大的分销网络，并不需要通过收益吸引用户。

此外，Circle在盈利能力方面也远逊于Tether。数据显示，Tether今年的盈利高达约140亿美元，而Circle的盈利只有一百多万。即使它们的供应量差不多，但盈利能力的差距简直是一个数量级。

在Arthur看来，Circle的IPO存在很大的问题。缺乏独立的分销能力和盈利模式，使得Circle的未来充满了不确定性。

风险与创新：在市场波动中寻找机遇

关税政策的后续影响：美联储的抉择

关税政策对经济的影响，是一个复杂的问题。一方面，关税可以保护国内产业，增加就业机会。另一方面，关税也会提高进口商品的价格，导致通货膨胀，并损害消费者利益。

面对关税带来的不确定性，美联储将如何抉择？是继续坚持宽松的货币政策，以刺激经济增长？还是收紧货币政策，以抑制通货膨胀？

Arthur Hayes认为，美联储很可能会选择前者。

“美联储主席保罗·洛里曾明确表示，美联储认为关税对通货膨胀的影响只是暂时的。” Arthur指出，“因此，即使通货膨胀率达到4%、5%甚至更高，他们也认为这只是短期现象，不足以改变他们对宽松货币政策的倾向。”

然而，如果美国国债价格下跌，收益率上升，那么美联储可能不得不采取行动。例如，他们可能会取消银## Ethena的机构合作之路：挑战与机遇并存

机构入场：加密市场的洗牌与重塑

机构资金的涌入，无疑是加密货币市场的一大趋势。然而，机构的到来，对加密市场来说，究竟是好事还是坏事？

一方面，机构资金可以为市场带来更多的流动性，提高市场的效率。另一方面，机构的逐利性，也可能导致市场操纵和过度投机。

Guy Young认为，Ethena的产品对传统金融（TradFi）领域的机构非常有吸引力。

“比如，如果你能提供一个波动极小且年化收益率达到18%的产品，其潜在需求远不止50亿美元，而是可以达到数千亿。” Guy表示，“我认为，在上一轮市场周期中，我们也见过类似的产品，虽然结果并不理想，但我们## Converge：Ethena的专属区块链野心

机构链的潜在发展方向：开放性与务实性的平衡

Ethena最近宣布的Converge项目，引起了市场的广泛关注。Converge是一个专门为机构设计的区块链，旨在提供更加安全、高效的链上金融服务。

在以太坊上构建应用，虽然具有灵活性和互操作性，但也面临着一些问题，比如“吵闹邻居”现象、gas费用过高以及用户体验不佳。此外，通用链上的技术难以进行深度定制，而定制化是启动自己链的重要优势。

Guy Young认为，最大的机会在于机构正在进入链上。他相信市场存在两大方向：一个是投机，比如24/7全天候的交易、DeFi投资、Meme币等链上活动；另一个则是稳定币结算、支付等基础设施建设。

“我们认为Ethena和Security Token的合作是一个独特的机会，可以将传统金融（TradFi）的资产引入链上，同时利用DeFi的生态系统来创造新的价值。” Guy解释道。

然而，机构链的发展方向，仍然存在着许多不确定性。机构是会选择完全中心化的链，以方便监管和控制？还是会选择更加开放、透明的链，以拥抱DeFi的创新？

Arthur Hayes希望未来会出现专门为机构设计的链，但这最终取决于机构的选择。他认为，像Larry Fink这样的资产管理公司希望通过代币化来优化他们的产品，但他们对当前的分销和交易方式并不满意。他们更倾向于掌控整个交易流程，将交易所赚取的利## 市场趋势：流动性与机构资金的涌入

整体趋势分析：量化宽松与市场情绪的转变

Arthur Hayes认为，关键在于流动性。他曾对未来的流动性政策持怀疑态度，尤其是在特朗普当选和正式就职之间。

“目前市场普遍认为美联储不会继续印钞，但我认为情况恰恰相反。” Arthur指出，“美联储最近的一些信号表明，他们可能会在今年晚些时候开始放松货币政策，尤其是在国债市场方面。与此同时，欧洲可能会通过印刷欧元来支持军事支出；中国则在等待美国行动，随后可能会采取更大规模的货币宽松；而日本央行已经陷入困境，我预计他们会在日本国债市场出现危机时重新介入。”

因此，这种对全球货币政策松动的预期让Arthur对市场前景更加乐观。他认为，当前市场也在逐步增加对加密资产的配置。

目前，Arthur主要集中在比特币的投资上。他认为，比特币的