联想集团公布的2025财年第三季度业绩报告显示，营收同比增长19.6%达到187.96亿美元，归母净利润同比增长105.5%达到6.93亿美元，超出市场预期。这一强劲增长主要归功于基础设施方案业务集团（ISG）的扭亏为盈和高增长，以及个人电脑与智能设备业务集团（IDG）和解决方案与服务业务集团（SSG）的双位数增长。此外，一次性所得税抵免也对利润增长起到积极作用。

具体来看，PC市场份额的扩大是IDG业务增长的主要驱动力。联想PC销量增速继续跑赢行业，市场份额领先优势明显。AI PC的快速发展也超出了预期，在中国市场的销量占比已达15%。面向未来，联想自主研发的DeepSeek技术将进一步推动端侧AI模型的迭代，提升AI PC的渗透率。同时，微软Win10服务的终止以及疫情期间购置电脑的换机需求，加上中国政府的政策支持，预计2025年PC市场将实现中个位数的增长。

ISG业务的扭亏为盈同样令人瞩目，其营收同比增长59.2%达到39.39亿美元。云服务提供商（CSP）业务的强劲增长是主要推动力，该业务已发展成为年营收近百亿美元且能够自主盈利的业务。联想独特的ODM+模式以及对资源的持续投入，使其在服务器市场不断扩张份额，并受益于国内外算力建设的热潮。

基于ISG业务订单的增长、盈利能力的显著提升以及集团组织变革带来的积极影响，我们对联想集团2025财年的盈利预测进行了上调。维持跑赢行业评级，并基于对未来PC和服务器市场持续增长的看好，上调目标价。

然而，AI PC销量不及预期、中美贸易摩擦以及国产算力建设不及预期等风险依然存在，需要持续关注。