TGE 模式的反思：低流通量、公平發行與 DeFi 的救贖？

代幣生成事件 (TGE)，說白了就是一場關乎項目生死的大考。它不僅是項目從幕後走向台前的關鍵節點，更是一場精心設計的利益博弈。項目方、投資人、散戶，各懷鬼胎，都想在這場盛宴中分得一杯羹。

回顧過去一年多的 TGE 浪潮，兩種模式橫行其道：一種是 低流通量/高 FDV (完全稀釋估值) 發行，另一種則是標榜 公平發行。前者玩的是飢餓營銷，人為製造稀缺性，拉高價格，方便內部人士套現離場；後者看似陽光普照，實則往往因資金和流動性不足，最終難以為繼。

這兩種模式，就像一枚硬幣的兩面，看似對立，實則都未能擺脫短視的窠臼。低流通量模式，把散戶當韭菜割；公平發行，則把自己逼入絕境。市場的反應已經給出了答案：這兩種模式，都玩不轉。

那麼，出路在哪裡？

在我看來，DeFi (去中心化金融) 提供了一線曙光。DeFi 的核心價值在於透明、開放和去中心化。如果我們能將 DeFi 的理念融入 TGE 設計中，或許就能找到一條兼顧項目發展和公眾利益的道路。

這篇文章，不是要唱高調，也不是要販賣理想。而是要基於市場的教訓，提出一種更具可持續性的 TGE 方案。這個方案的核心，是利用鏈上流動性，實現真實的價格發現，並確保內部人士與項目的長期目標保持一致。

低流通量/高 FDV：一場內部人士的盛宴？

別跟我說什麼“價值投資”、“長期持有”，在幣圈，很多時候 TGE 就是一場零和遊戲，甚至是一場徹頭徹尾的騙局。而低流通量/高 FDV 模式，則是這場騙局中最常見的劇本。

私募輪的層層疊加：估值泡沫的溫床

這種模式的標準流程是：項目方先搞幾輪私募，A 輪、B 輪、C 輪… 每一輪都以更高的估值出售代幣。早期進入的投資者，自然是賺得盆滿缽滿。但問題是，這些估值真的合理嗎？很多時候，根本沒有任何基本面支撐，純粹是資本遊戲，是擊鼓傳花。

等到 TGE 的時候，大部分的價格上漲空間已經被私募輪的投資者榨乾了。散戶進場，接的往往是最後一棒。

交易所上幣費：赤裸裸的利益輸送？

為了讓代幣順利上線大型交易所 (CEX)，項目方往往需要支付高昂的上幣費。這筆費用，動輒佔代幣總供應量的 10% 甚至更高。

這簡直就是赤裸裸的利益輸送！交易所賺得盆滿缽滿，項目方則被嚴重稀釋股權。更可恨的是，這筆費用最終還是要由散戶來買單。

做市商：流動性管理的潘多拉魔盒

為了維持代幣的初始流動性，項目方通常會聘請做市商 (Market Maker)。做市商會通過算法交易，在市場上買賣代幣，以維持價格穩定。

但問題是，做市商的利益與項目方並不完全一致。做市商的目的是賺錢，他們可能會通過高頻交易、操縱價格等手段來獲取利潤，甚至與項目方合謀，收割散戶。

這就像打開了一個潘多拉魔盒，看似解決了流動性問題，實則帶來了更大的風險。

鎖倉的陰影：投資者心照不宣的對沖策略

為了防止早期投資者在 TGE 後立即拋售代幣，項目方通常會設置鎖倉期。鎖倉期內，投資者無法出售代幣。

但你以為鎖倉就能阻止他們套現嗎？ Too naive!

精明的投資者早就想好了對策：他們會在其他市場做空代幣，對沖風險。等到解鎖期一到，他們就可以毫不猶豫地拋售代幣，賺取利潤。而散戶，則成了他們對沖策略的犧牲品。

OTC 折扣交易：檯面下的利益交換

除了交易所，還有一個更加隱蔽的交易場所：場外交易市場 (OTC)。在 OTC 市場上，投資者可以直接進行大宗交易，無需經過交易所。

一些投資者和團隊，會通過 OTC 以折扣價出售代幣給尋求低價的買家。這些買家隨後對沖新獲得的折扣頭寸，並在解鎖時平倉。這種交易往往缺乏透明度，充滿了貓膩。

流動性基金的回扣：市場操縱的幫兇？

更噁心的是，一些項目方甚至會向流動性基金提供“甜頭”，誘導他們在 TGE 後早期買入，人為推高價格。這種行為，說白了就是市場操縱，甚至可能觸犯法律。

內部人士則可以趁機以虛高的估值在 OTC 市場上套現離場，留下散戶在高位站崗。

解鎖後的崩盤：散戶的血淚史

經歷了私募輪的層層疊加、交易所的上幣費、做市商的操縱、鎖倉的對沖、OTC 的暗箱操作，等到代幣真正解鎖的時候，散戶們才發現，自己手中的代幣，早已成了燙手山芋。

一旦大量代幣解鎖，市場上會出現巨大的拋售壓力。如果項目本身沒有足夠的價值支撐，價格就會一落千丈，甚至崩盤。

散戶們的血汗錢，就這樣打了水漂。

本質批判：低流通量模式是割韭菜的温床

說到底，低流通量/高 FDV 模式，就是一個精心設計的割韭菜遊戲。內部人士通過各種手段，提前鎖定利潤，然後把風險轉嫁給散戶。

這種模式，短期內或許能讓項目方和早期投資者賺得盆滿缽滿，但長期來看，卻會損害整個行業的聲譽，讓散戶對加密貨幣失去信心。

公平發行：理想主義的烏托邦？

受夠了低流通量/高 FDV 模式的欺騙，市場開始轉向所謂的“公平發行”。這種模式標榜“人人平等”，試圖營造一個開放、公正的 TGE 環境，減少內部人士的優勢和大規模私募分配。

但理想很豐滿，現實卻很骨感。公平發行，就像一個空有理想的烏托邦，最終也難逃失敗的命運。

資金匱乏：空有理想，難以落地

公平發行的核心理念是減少私募，甚至完全取消私募。這意味著，項目方在 TGE 之前，幾乎沒有任何資金。

沒有錢，怎麼搞開發？怎麼做市場？怎麼支付運營成本？

巧婦難為無米之炊。缺乏資金的項目，就像一艘沒有燃料的船，只能在原地打轉，最終沉沒。

尤其是在熊市中，代幣價格持續下跌，項目方更是難以維持。

流動性枯竭：市場深度不足，價格波動劇烈

公平發行通常缺乏做市商和初始流動性。這導致代幣在推出初期，流動性非常薄弱，市場深度不足。

這就像一潭死水，稍微有點風吹草動，就會掀起滔天巨浪。價格波動劇烈，滑點極高，讓交易者望而卻步。

永續合約的狙擊：CEX 成為做空者的天堂

更糟糕的是，一些 CEX 甚至會在現貨市場上線之前，就推出永續合約。這使得槓桿做空者可以肆無忌憚地狙擊那些鏈上流動性淺薄的代幣。

永續合約就像一把雙刃劍，它既可以放大收益，也可以放大風險。對於公平發行的代幣來說，它往往是壓垮駱駝的最後一根稻草。

CEX 變成了做空者的天堂，而項目方和散戶，則成了他們的獵物。

價格天花板：難以突破的拋售壓力

鏈上流動性有限，加上槓桿做空的雙重打擊，最終形成了一種惡性循環：需求難以超越壓制性的拋售壓力。

代幣價格就像被施了魔法一樣，始終無法突破某個特定的價格天花板。

投資者看不到希望，只能選擇離開。

本質批判：公平發行是缺乏規劃的冒險

公平發行，看似公平公正，實則缺乏周密的規劃和可持續的發展策略。它就像一場缺乏準備的冒險，充滿了不確定性和風險。

它或許能吸引一些追求“去中心化”的理想主義者，但最終卻難以建立一個長期可持續的市場結構。

市場再次開始尋找替代方案。

市場的教訓：我們從失敗中學到了什麼？

低流通量/高 FDV 和公平發行的失敗，並非毫無價值。它們就像兩面鏡子，讓我們看到了市場的真相，也讓我們學到了一些寶貴的教訓。

公開價格發現：市場參與的基石

如果公眾買家無法有效地參與價格發現，他們就會失去興趣。尤其是當他們看到內部人士提前套現離場時，這種失望感會更加強烈。

價格發現，是市場的基石。只有當所有參與者都能夠公平地參與價格形成過程時，市場才能健康發展。

人為操縱、信息不對稱，只會導致市場扭曲，最終損害所有人的利益。

流動性深度：長遠發展的保障

快速投機或人為拉升，無法修復根本淺薄的市場。持續的鏈上流動性深度，至關重要。

流動性，是市場的血液。只有當市場擁有充足的流動性時，交易才能順暢進行，價格才能穩定。

缺乏流動性的市場，就像一潭死水，毫無生機。

團隊與投資者：平衡利益，共同成長

團隊需要籌集足夠的資金，以確保項目的長期生存。同時，也要為公共市場的新進入者，留下顯著的上漲潛力。

TGE，不是一場零和遊戲，而是一場合作共贏。只有當團隊、投資者和散戶的利益保持一致時，項目才能取得成功。

過度追求短期利益，只會導致飲鳩止渴，最終損害所有人的利益。

市場需求：驅動變革的內生動力

從低流通量/高 FDV 到公平發行的演變表明，如果市場拒絕支持有問題的發行方式，團隊就會被迫調整。

市場需求，是驅動變革的內生動力。只有當團隊真正傾聽市場的聲音，才能找到正確的發展方向。

無視市場需求，只會被市場淘汰。

透明度：信任的基石，問責的保障

當內部人士濫用不透明的市場結構，迅速退出時，信任就會崩塌。

透明度，是信任的基石。只有當市場信息公開透明時，參與者才能做出明智的決策。

缺乏透明度的市場，就像一個黑箱，充滿了欺騙和操縱。

公平發行推動了更多鏈上開放性，但真正的問責和清晰度仍然不完整。

DeFi 原生 TGE：鏈上流動性的救贖之路？

回顧這些失敗和市場的抵制，凸顯了一個核心原則：長期可持續的市場，需要在鏈上公開進行價格發現，內部人士無法輕易私下拋售代幣。鏈上交易促進了實時問責，清晰顯示誰持有何種資產，以及以何種價格出售。

確保代幣生命週期各階段的充足流動性，需要一個整合以下元素的結構：

• 透明的鏈上市場深度
• 遏制突發拋售壓力的穩健機制
• 激勵團隊和投資者在 TGE 後長期參與

這直接引出了 DeFi 原生 TGE 的概念——一種融合資本募集與公共流動性形成的模式，使內部人士與項目的長期命運一致。

核心策略：將拋售壓力轉化為鏈上流動性

DeFi 原生 TGE 的核心思想，不是簡單地阻止拋售，而是將潛在的拋售壓力轉化為結構化的鏈上流動性。

這就像把洪水引入水庫，通過合理的調控，將其轉化為有用的資源。

具體方法如下：

單邊 LP：投資者的策略性賣單

投資者可以僅將原生代幣存入集中流動性池（如 Uniswap V3）。通過選擇特定的價格區間，他們實際上設定了條件賣單——僅當市場達到該區間時，代幣才會出售。

這就像給投資者提供了一個策略性的賣出工具，讓他們可以根據市場情況，靈活地調整自己的交易策略。

雙邊 LP：團隊的責任與承諾

為了提供更深的流動性並減少滑點，參與者（包括團隊）可以將代幣與穩定幣或其他資產（如 ETH）配對。這促進了即時市場深度。

這不僅是提供流動性，更是一種責任和承諾。團隊通過參與雙邊 LP，向市場表明，他們對項目的未來充滿信心。

漸進解鎖：避免市場衝擊的緩釋機制

項目限制 TGE 時每個投資者的可 LP 份額。隨著時間或價格閾值提升，更多份額解鎖，防止突然的供應衝擊。

這就像一個緩衝器，可以有效地減輕市場的衝擊。

鎖定 LP：遏制投機，維護流動性穩定

為了遏制投機行為（如拉高價格觸及 LP 區間），流動性提供者在代幣轉換後仍需鎖定一段時間，無法立即撤回並隱蔽重入，保持流動性一致性。

這就像一把鎖，可以有效地鎖住投機者的資金，防止他們興風作浪。

TGE 前的場外交易：新舊投資者的利益平衡

團隊可以鼓勵成本極低的早期投資者在 TGE 前通過超額認購的高價輪次部分退出給新投資者。這可以通過現有投資者向新投資者的轉讓實現，最終由團隊批准。

在此情境下，早期投資者無需在公共市場拋售即可獲利，而新支持者——入場價格更高——在推出後早期拋售傾向較低。

需注意的是，此類轉讓歷史上常被團隊拒絕。

合規池與結構化提款：資金安全的保障

通過強制政策約束（如 AML 資金流檢查），鎖定的代幣只能以公開可見、基於規則的方式流入經批准的鏈上市場。

這就像一個安全閥，可以有效地防止資金被非法轉移或濫用。

逐步訪問：內部人士的行為約束

智能合約管理 LP 如何及何時調整價格區間、領取費用或撤回，確保內部人士拋售浪潮不會摧毀市場。

這就像一個行為準則，可以有效地約束內部人士的行為，防止他們損害市場的利益。

健康的估值：吸引真實買家的關鍵

項目可能以低於典型低流通量/高 FDV 的估值進行 TGE，吸引真實買家興趣。隨著時間推移，鏈上價格和交易量可自然上漲，最終吸引主流上市。

合理的估值，是吸引真實買家的關鍵。只有當價格反映了項目的真實價值時，才能吸引長期投資者。

團隊分配：展現誠意，共同進退

團隊對其持倉適用相同 LP 約束，表明真正一致性。在市場要求透明度的環境中，團隊頭寸也可公開監控，遏制無聲 OTC 出售或突然內部退出。

這是對市場的一種承諾，表明團隊與投資者站在同一條船上。

延遲上市：給予鏈上價格發現充分的時間

最初減少大型交易所曝光有助於市場在鏈上發現價格，而無內部人士的即時退出渠道。

這就像給市場一個喘息的機會，讓價格能夠充分反映項目的真實價值。

上市的催化作用：需求驅動的自然結果

隨著使用率、交易量和社區牽引力增長，主流 CEX 上市成為真正的需求驅動因素，而非快速拋售場景。

CEX 上市，應該是水到渠成的結果，而不是人為操縱的手段。

DeFi 原生 TGE 的優勢：解決痛點，促進健康發展

這種 DeFi 原生 TGE 模式，並非萬能藥，但它確實解決了許多傳統 TGE 模式的痛點，為市場的健康發展，提供了一種新的可能性。

鏈上價格發現：公開透明，公平公正

以公平價格推出，並要求內部人士提供流動性，促進實時透明的價格形成。

這打破了信息不對稱的局面，讓所有參與者都能夠在同一起跑線上，參與價格發現。

更健康的解鎖模式：減少拋售恐慌，增強市場信心

基於價格的代幣解鎖，減少了對大懸崖拋售的恐懼。如果買家未將價格推至特定區間，內部人士保持鎖定。

這就像一個安全閥，可以有效地控制拋售壓力，避免市場崩盤。

更強流動性，減少 MM 依賴：去中心化的核心價值

關鍵利益相關者成為初始流動性提供者，降低了對動機可能衝突的做市商的依賴。

這體現了去中心化的核心價值，將權力從中心化的機構手中，轉移到社區手中。

團隊與投資者團結：利益一致，命運共同體

如果核心貢獻者也面臨流動性約束，他們無法悄然放棄項目；成功是共同的。

這將團隊和投資者的利益緊密聯繫在一起，形成了一個命運共同體。

穩健市場支持：逐步上市，夯實基礎

結合逐步 CEX 上市，項目在建立更強鏈上聲譽時經歷增量催化劑。

這就像建房子，需要一步一個腳印，夯實基礎。

實驗空間：靈活調整，持續優化

由於這種方法可編程，團隊可調整鎖定期、價格閾值或白名單池，追求最佳結果。

這為團隊提供了更大的靈活性和創新空間，讓他們可以根據市場情況，不斷優化 TGE 策略。

最重要的是，它將創始人、早期投資者和新參與者，導向可持續的長期增長，而非快速機會性退出。

DeFi 原生 TGE 的挑戰與思考：未來的探索方向

即便此模型解決了常見 TGE 失敗，它仍引發進一步探索。任何新事物都不是完美的，DeFi 原生 TGE 也面臨著一些挑戰和需要進一步思考的問題。

流動性集中：價格牆的風險與預防

大量持有者可能聚集在相似區間，形成價格「牆」？若如此，如何預防？

這就像在高速公路上，所有車輛都擠在同一個車道上，容易造成交通堵塞。需要通過合理的引導和分散，避免流動性過度集中。

解決方案可能包括：

• 鼓勵不同風險偏好的投資者選擇不同的價格區間
• 設計激勵機制，鼓勵流動性提供者分散其流動性
• 利用算法，動態調整價格區間的範圍

訂單簿 vs. AMM：最佳方案的選擇

集中流動性 AMM 始終優越，還是混合方法更適合某些代幣？

AMM (自動做市商) 雖然方便快捷，但也有其局限性。對於某些代幣來說，訂單簿可能更適合。或者，可以採用混合的方法，將兩者的優勢結合起來。

需要根據代幣的特性和市場情況，選擇最佳的方案。

執行與法規：合規性的重要性

是否存在合規要求（如 KYC/AML），投資者需滿足才能參與？

在加密貨幣領域，合規性是一個繞不開的話題。需要遵守相關的法律法規，確保 TGE 的合法合規。

這可能需要引入 KYC (了解你的客戶) 和 AML (反洗錢) 等機制，對投資者進行身份驗證和資金來源審查。

但同時，也要避免過度監管，損害去中心化的精神。

投資者教育與工具：降低參與門檻

是否需要專用儀表盤或第三方管理者，幫助經驗不足或資源有限的內部人士處理高級 LP 策略？

DeFi 雖然充滿了機遇，但也存在一定的門檻。對於經驗不足的投資者來說，參與 DeFi 可能存在一定的風險。

需要加強投資者教育，提供簡單易用的工具，降低參與門檻。

這可以通過開發專用的儀表盤，提供第三方管理服務等方式實現。

團隊透明度：持續推進的目標

儘管遠期合約或私下交易可能持續，要求內部人士完全或近乎完全披露將推動誠實度。

透明度，是永無止境的追求。需要不斷提高團隊的透明度，讓市場能夠更清楚地了解項目的真實情況。

可以通過公開團隊成員的持倉情況，披露項目的收入和支出等方式實現。

DeFi 原生 TGE 並非終點，而是一個新的起點。需要不斷探索和完善，才能讓它真正成為市場健康發展的助推器。