币圈做市商：黑暗森林里的“渣男”游戏

Maxxx，Metalpha 生态负责人，一位自称苍老的 00 后，用他的亲身经历，揭开了币圈做市商的神秘面纱。他戏称自己是“摆单的”，却道出了这个行业不为人知的黑暗面。

GPS 被打标签：行业乱象的缩影

币安给 GPS 打上“观察标签”的消息，让 Maxxx 深有感触。他回忆起与一位年轻有为的项目方 founder 的对话，尽管项目进展顺利，但 founder 却疲惫不堪，为融资、上币和币价表现焦虑。Maxxx 坦言，这两年来，他看到了太多项目方和散户被做市商坑惨的案例，这促使他写下这篇文章，希望能够帮助到更多人。

做市商的业务模式：远没有传说的那么神

做市商并非加密货币行业的新生事物，传统金融中也有类似的角色，叫做“绿鞋”。其主要职责是在 IPO 时进行双边报价，维持市场的流动性和价格稳定。然而，在加密货币行业，这个本该标准化的业务却被妖魔化，成为了很多人眼中呼风唤雨、控制市场的大镰刀。

主动做市商：操纵市场的黑手

行业早期，主动做市商的存在是做市商被妖魔化的主要原因。他们与项目方合作，直接操纵市场价格，拉抬打压，从中牟利，并与项目方进行分成。更有甚者，有些“野庄”甚至不与项目方沟通，直接用自有资金抢筹，抢到足够筹码后自己操盘。

例如，ZMQ 和 Gotbit 这两家曾经高调的主动做市商，就因合规问题被 FBI 点名，陷入困境。这也使得其他主动做市商更加隐姓埋名，依靠熟人推荐进行交易。

被动做市商：在交易所“摆单”的苦力

与主动做市商不同，被动做市商主要在中心化交易所的 order book 盘口双边摆 maker 单，提供市场流动性。他们的业务模式主要分为两种：

• Token Loan（借币模式）： 项目方将代币借给做市商一定期限，做市商提供做市服务。做市商通过买卖价差和小部分期权获利。
• Retainer（月费模式）： 项目方不将代币借给做市商，而是保留在自己的交易账户，做市商通过 API 接入的方式做市。项目方按月支付做市商服务费。

Maxxx 认为，这两种模式各有优劣，项目方应根据自身情况选择。

误区：做市商并非万能

很多人对做市商存在误解，认为他们负责“拉盘”、“划线”和“建老鼠仓”。但 Maxxx 强调，合格的被动做市商是偏中性的，不会主动参与到拉盘、市值管理和收割当中去。

此外，做市商提供流动性也并非“刷量”。被动做市商主要做的是摆 maker 单，taker 单比例很少。如果没有对手方 taker 来成交，maker 单再深也无法直接提升交易量。

尽管如此，好的流动性是一切的基石。一个交易活跃、币价健康的代币，离不开做市商的紧密配合。因此，与被动做市商合作，是每一个上头部 CEX 的项目方必须经过的一步。

当然，也有人认为做市商门槛不高，项目方可以自己做。但 Maxxx 建议，如果没有自营的交易团队，还是应该将专业的事交给专业的人去做。

开盘流动性：腰部代币最宝贵的资源

Maxxx 认为，在当前的币圈，BTC 行情独立，头部流动性充足，尾部 PVP 激烈，流动性一度也相对充足，而腰部流动性却枯竭。对于那些需要上中心化交易所的腰部项目方来说，开盘流动性是他们最宝贵的资源。

正因如此，做市商掌握着腰部代币最稀缺的资源，这也导致做市商行业愈发内卷。

劣币驱逐良币：黑暗森林里的“渣男”游戏

在这样的行情演化下，做市商的生态也变得非常独特：一方面做市商越来越多，报价内卷到离谱的程度；一方面服务质量和专业能力相差极大，经常出现抽走流动性、违约砸盘等售后问题。

一些做市商为了追求更高的收益，会选择提前出售代币，到期交割再买回结算。这种行为虽然不道德不合规，但却屡见不鲜。

究其原因，一方面是行业合规尚不完善，缺乏有效的监管办法；另一方面是项目方对做市商的认知不足。

Maxxx 感慨道，在这个做市商的黑暗森林里，守住底线是难的，故作高深的“渣男”永远比本分的老实人要吸引人。只有大家对行业的认知拉齐了，才能避免劣币驱逐良币的情况持续发生。

如何选择做市商：一些建议

Maxxx 给出了一些选择做市商的建议：

• 不要武断地否定主动做市商，但要意识到，能帮你拉盘的，也一定会不留情面地割你。
• 根据自身情况选择 token loan 还是 retainer 模式。
• 尽量不要只选一家被动做市商，可以选 2-4 家，互相比较 terms。
• 不要只通过投资选择做市商，因为做市商掌握相当一部分开盘流动性，完全有办法去把自己投资还没解锁的币进行锁价、hedge 等操作。
• 不要只通过流动性 KPI 选择做市商，写的再漂亮的 terms，做不到就没用。
• 改变心态，自己做“渣男”，在签 mm 之前多多对比 terms，多多聊如何监控，如何防止做市商违约，选择适合自己的项目发展的方案。

Maxxx 最后感慨道，他很珍惜自己有机会以这样的深度去感知和触碰行业。他时常感觉到行业的肮脏和混乱，但又时刻感受到生机和活力。他希望这篇文章能够起到一点作用，让做市商这个角色不再被妖魔化，回到阳光下。